5月降息靴子落地，6月等待加入MSCI國(guó)際指數(shù)，A股指數(shù)步步為營(yíng)，呈現(xiàn)出價(jià)值投資的慢牛格局。
何謂“泡沫”？區(qū)分為系統(tǒng)性泡沫和非系統(tǒng)性泡沫，兩者不可混淆。評(píng)價(jià)任何一個(gè)市場(chǎng)，可能除了A股市場(chǎng)，人們討論的都是成分指數(shù)的估值。例如，大家耳熟能詳?shù)牡乐�、�?biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)、日經(jīng)指數(shù)、英國(guó)富時(shí)指數(shù)、法蘭克福指數(shù)和恒指等都是選擇一籃子藍(lán)籌股的成分指數(shù)。唯有A股市場(chǎng)，人們還是習(xí)慣以滬指或者滬深兩市全部股票衡量，這是導(dǎo)致系統(tǒng)性泡沫誤判的關(guān)鍵原因。參照全球市場(chǎng)普遍標(biāo)準(zhǔn)，衡量A股整體泡沫的估值標(biāo)桿應(yīng)該是上證50、滬深300指數(shù)，可以對(duì)應(yīng)的參數(shù)就是道指和標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)。
目前全球市場(chǎng)成分股指估值，以上證50指數(shù)估值衡量，上證50指數(shù)和恒指及恒指H股指數(shù)是全球最低廉的估值洼地，滬深300指數(shù)估值目前略高于道指但低于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)，另外歐股、日股以及另一新興市場(chǎng)龍頭印度成分股指都明顯高于上證50指數(shù)和滬深300指數(shù)。所以從系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的角度衡量，A股市場(chǎng)目前并沒(méi)有整體性泡沫，相反其成分指數(shù)仍然屬于全球估值洼地。
決定股市投資價(jià)值的另一重要因素是利率趨勢(shì)。從全球市場(chǎng)歷史經(jīng)驗(yàn)分析，成分指數(shù)合理估值區(qū)間是10至20倍PE，超過(guò)20倍PE屬于估值高區(qū)，達(dá)到30倍PE就是泡沫峰值，將會(huì)受到政策調(diào)控。影響成分指數(shù)估值波動(dòng)區(qū)間的重要因素是利率趨勢(shì)，利率走低估值走高，利率走高估值走低。為何美股、歐股、日股目前估值都超過(guò)20倍PE估值上限，原因就是過(guò)去利率趨零。國(guó)內(nèi)央行去年末剛啟動(dòng)降息周期，上證50指數(shù)估值距離20倍PE上限仍然空間巨大，這就是A股慢�？善�、5000點(diǎn)不見(jiàn)不散的根本原因。
非系統(tǒng)性泡沫判斷與系統(tǒng)性泡沫判斷方法有很大區(qū)別。例如，你會(huì)發(fā)現(xiàn)虧損和微利是特斯拉的常態(tài)，但特斯拉股東和消費(fèi)者仍然將特斯拉股價(jià)和產(chǎn)品視為高價(jià)奢侈品；類(lèi)似案例還有亞馬遜和蘋(píng)果，微利和虧損也是亞馬遜的常態(tài)，上世紀(jì)90年代的蘋(píng)果就類(lèi)似今天A股市場(chǎng)中很多“互聯(lián)網(wǎng)+”之前的傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)。再比如，曾經(jīng)的績(jī)優(yōu)高價(jià)股，雷曼、柯達(dá)、尚德等股價(jià)從高價(jià)跌落到零，時(shí)間僅僅在半年至一年之內(nèi)，更令人郁悶的是，柯達(dá)和尚德還居然是在美股歷史性大牛市途中跌落的。所以，針對(duì)資產(chǎn)價(jià)格類(lèi)和新興產(chǎn)業(yè)類(lèi)企業(yè)的估值模型，PE估值很可能僅是參考，更關(guān)鍵的是根據(jù)杠桿、產(chǎn)品、用戶(hù)體驗(yàn)設(shè)置的新估值模型。
分享牛市規(guī)避泡沫最重要的手段是投資策略。最適合低經(jīng)驗(yàn)值投資者的策略是指數(shù)化被動(dòng)投資策略，因?yàn)楦鶕?jù)成分指數(shù)估值和利率趨勢(shì)，你可以不受干擾地把握牛市趨勢(shì)。主動(dòng)型投資策略是專(zhuān)業(yè)投資者的試金石，這塊試金石就是對(duì)產(chǎn)業(yè)前景和企業(yè)產(chǎn)品的洞察力。
