“海光信息擬換股吸收合并中科曙光”，這一千億級(jí)重組案日前宣告終止，今年A股市場(chǎng)頻繁出現(xiàn)的重組“告吹”現(xiàn)象再添一例。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，按最新披露日期，截至12月10日記者發(fā)稿，今年以來(lái)已有67家A股上市公司終止重大資產(chǎn)重組。
這一現(xiàn)象存在外部環(huán)境變化、交易條款分歧等客觀因素，但也引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)“忽悠式重組”風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。專家建議，上市公司和投資者從戰(zhàn)略匹配度、標(biāo)的質(zhì)地、對(duì)價(jià)合理性等維度甄別高質(zhì)量并購(gòu)，避免落入市場(chǎng)炒作陷阱。
千億級(jí)重組終止 A股重組密集“告吹”
12月9日晚間，海光信息、中科曙光雙雙發(fā)布公告稱，兩家公司分別召開(kāi)董事會(huì)會(huì)議，同意終止海光信息擬換股吸收合并中科曙光的交易。對(duì)于終止交易的原因，雙方均表示，本次交易自啟動(dòng)以來(lái)，公司及相關(guān)各方積極推動(dòng)本次交易的各項(xiàng)工作，由于本次交易規(guī)模較大、涉及相關(guān)方較多，使得重大資產(chǎn)重組方案論證歷時(shí)較長(zhǎng)，目前市場(chǎng)環(huán)境較本次交易籌劃之初發(fā)生較大變化，本次實(shí)施重大資產(chǎn)重組的條件尚不成熟。
6月9日晚間，海光信息和中科曙光雙雙發(fā)布交易預(yù)案，擬通過(guò)換股吸收合并的方式對(duì)海光信息和中科曙光進(jìn)行戰(zhàn)略重組。海光信息為吸收合并方，中科曙光為被吸收合并方，即海光信息向中科曙光的全體換股股東發(fā)行A股股票，交換該等股東所持有的中科曙光股票。本次換股吸收合并，海光信息擬購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的交易金額為換股吸收合并中科曙光的成交金額，為1159.67億元。
海光信息與中科曙光的重組終止并非個(gè)案。近期，海泰發(fā)展、杰美特、國(guó)科微、科源制藥等多家A股公司重大資產(chǎn)重組密集“告吹”。12月9日，思瑞浦發(fā)布公告稱，公司決定終止籌劃收購(gòu)寧波奧拉半導(dǎo)體股份有限公司。而這距離公司今年11月26日首次披露籌劃重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)，僅過(guò)去十余天。對(duì)于終止原因，思瑞浦表示，經(jīng)審慎研究相關(guān)各方意見(jiàn)，積極磋商和認(rèn)真探討后，認(rèn)為目前實(shí)施重大資產(chǎn)重組的條件尚未完全成熟。
海泰發(fā)展12月6日公告，因交易雙方尚未就交易對(duì)價(jià)、交易方式等關(guān)鍵交易條款達(dá)成一致等，公司終止以現(xiàn)金方式收購(gòu)知學(xué)云（北京）科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱“知學(xué)云”）控股權(quán)的事項(xiàng)，距離公司首次披露擬收購(gòu)知學(xué)云控股權(quán)已歷時(shí)半年。
對(duì)于終止重組對(duì)上市公司后續(xù)資本運(yùn)作的影響，北京博星證券投資顧問(wèn)有限公司研究所所長(zhǎng)邢星對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，重組終止為上市公司提供了重新審視自身、調(diào)整策略的機(jī)會(huì)，但短期內(nèi)可能削弱市場(chǎng)對(duì)公司成長(zhǎng)性的預(yù)期，影響后續(xù)資本運(yùn)作。從監(jiān)管角度來(lái)說(shuō)，監(jiān)管層對(duì)重組終止設(shè)有嚴(yán)格約束機(jī)制，如規(guī)定終止交易事項(xiàng)披露之日起至少1個(gè)月內(nèi)，不再籌劃重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)，旨在防止濫用重組程序、擾亂市場(chǎng)秩序，引導(dǎo)上市公司審慎決策，促進(jìn)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。
投資者追問(wèn)真相 部分公司回應(yīng)難解疑慮
盡管上市公司普遍以“核心條款未能達(dá)成一致意見(jiàn)”“外部環(huán)境變化”等作為終止重組的解釋，但部分投資者似乎并不“買(mǎi)賬”。在多家公司舉行的投資者說(shuō)明會(huì)以及交易所互動(dòng)易平臺(tái)上，投資者對(duì)重組終止原因的模糊性與真實(shí)性提出質(zhì)疑。
例如，因賽集團(tuán)此前終止重大資產(chǎn)重組就遭到投資者的“輪番”追問(wèn)。回顧此前的交易方案，因賽集團(tuán)擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式收購(gòu)智者同行品牌管理顧問(wèn)（北京）股份有限公司80%股權(quán)并募集配套資金，本次交易構(gòu)成重大資產(chǎn)重組。交易價(jià)格（不含募集配套資金金額）為64160萬(wàn)元。
在11月7日召開(kāi)的投資者說(shuō)明會(huì)上，因賽集團(tuán)被投資者問(wèn)及“外部環(huán)境變化”具體所指為何？公司公告中僅以“外部環(huán)境發(fā)生變化”作為終止重組的核心理由，但未披露任何具體細(xì)節(jié)。是宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)政策、資本市場(chǎng)環(huán)境出現(xiàn)了何種針對(duì)性變化？公司無(wú)法回復(fù)問(wèn)詢函的真實(shí)原因是什么？
潘悅 制圖
因賽集團(tuán)回復(fù)稱，在收到交易所審核問(wèn)詢函后，公司會(huì)同本次交易各方及各中介機(jī)構(gòu)立即對(duì)涉及問(wèn)題進(jìn)行了認(rèn)真核實(shí)和答復(fù)。延期回復(fù)系因當(dāng)時(shí)涉及的部分事項(xiàng)需要進(jìn)一步落實(shí)，后續(xù)中止系因本次交易尚有部分事項(xiàng)需相關(guān)主管部門(mén)出具對(duì)應(yīng)意見(jiàn)，而最后終止系因當(dāng)前外部環(huán)境較本次交易籌劃初期發(fā)生變化。終止本次重組系經(jīng)交易各方友好協(xié)商及與中介機(jī)構(gòu)充分溝通后作出的決定，是多方面因素共同影響后的結(jié)果。
國(guó)科微終止收購(gòu)中芯集成電路（寧波）有限公司（簡(jiǎn)稱“中芯寧波”）事項(xiàng)，同樣引發(fā)投資者高度關(guān)注。國(guó)科微自2025年5月22日開(kāi)市時(shí)起開(kāi)始停牌，后于6月6日復(fù)牌并披露重組預(yù)案。公司擬通過(guò)發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式向?qū)幉炯呻娐饭蓹?quán)投資有限公司等11名交易對(duì)方購(gòu)買(mǎi)其合計(jì)持有的中芯寧波94.366%股權(quán)，并擬募集配套資金。11月28日，公司發(fā)布公告稱，終止此次重大資產(chǎn)重組。
“公司為什么要終止這次資產(chǎn)重組？能否透露具體原因？”“本次收購(gòu)寧波中芯，向老股東預(yù)設(shè)的條件包括交易以股票為主且盈利后才能逐步減持等條件已經(jīng)較高，為何突然放棄收購(gòu)？是公司對(duì)標(biāo)的的判斷和評(píng)估較前期有了很大的變化嗎？”
面對(duì)投資者的追問(wèn)，國(guó)科微在12月2日舉辦的投資者說(shuō)明會(huì)上僅表示，由于本次交易相關(guān)事項(xiàng)無(wú)法在預(yù)計(jì)時(shí)間內(nèi)達(dá)成一致，為切實(shí)維護(hù)上市公司和廣大投資者長(zhǎng)期利益，經(jīng)公司與相關(guān)各方充分溝通及友好協(xié)商、認(rèn)真研究和充分論證，基于審慎性考慮，公司決定終止本次交易事項(xiàng)。
“如果終止原因披露不充分，投資者難以判斷真實(shí)情況，易引發(fā)市場(chǎng)猜測(cè)與恐慌，損害其決策權(quán)?！毙闲潜硎?，對(duì)上市公司董事會(huì)而言，應(yīng)秉持誠(chéng)信原則，詳細(xì)說(shuō)明終止原因，維護(hù)市場(chǎng)信任。中小投資者則需提升風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，關(guān)注公司基本面與重組實(shí)質(zhì)進(jìn)展，結(jié)合多方信息綜合判斷。
警惕“忽悠式重組” 提升并購(gòu)質(zhì)量
面對(duì)A股市場(chǎng)重組頻繁“告吹”的現(xiàn)象，如何甄別“高質(zhì)量并購(gòu)”與“忽悠式重組”，并有效評(píng)估整合風(fēng)險(xiǎn)，成為投資者必須重視的課題。
邢星認(rèn)為，與正常重組不同，“忽悠式重組”缺乏實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，更多是為了短期炒作或利益輸送，往往伴隨著時(shí)間節(jié)點(diǎn)的巧妙安排、信息披露的模糊或誤導(dǎo)，以及股價(jià)的異常波動(dòng)。其本質(zhì)在于利用重組概念操縱市場(chǎng)，損害投資者利益。甄別高質(zhì)量并購(gòu)與“忽悠式重組”，關(guān)鍵在于重組是否符合公司長(zhǎng)期戰(zhàn)略，是否有實(shí)質(zhì)性協(xié)同效應(yīng)，以及信息披露是否透明及時(shí)。
中國(guó)企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長(zhǎng)柏文喜提出了系統(tǒng)的甄別框架。他認(rèn)為，從董事會(huì)和中小投資者的視角出發(fā)，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注三個(gè)維度：一看戰(zhàn)略匹配度，收購(gòu)資產(chǎn)是否處于主業(yè)上下游或核心技術(shù)環(huán)節(jié)，能否在12至24個(gè)月內(nèi)帶來(lái)訂單、產(chǎn)能或技術(shù)提升，純粹多元化且缺乏協(xié)同的需提高警惕；二看標(biāo)的質(zhì)地，優(yōu)先關(guān)注“曾經(jīng)IPO輔導(dǎo)備案”或“國(guó)家級(jí)專精特新”身份，財(cái)務(wù)規(guī)范性更高；對(duì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)突變、大客戶突擊集中、專利訴訟纏身等紅燈信號(hào)保持懷疑；三看對(duì)價(jià)與業(yè)績(jī)承諾，顯著高于行業(yè)平均市盈率且無(wú)實(shí)物資產(chǎn)支撐、承諾期超長(zhǎng)（>4年）、補(bǔ)償方式僅為“現(xiàn)金補(bǔ)差”而非股份回購(gòu)，均屬于高風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)。
在整合風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方面，柏文喜強(qiáng)調(diào)需關(guān)注技術(shù)與客戶重疊度、文化與管理協(xié)同性、商譽(yù)減值壓力，以及政策與市場(chǎng)等外部性因素。他建議要求交易對(duì)方在股份鎖定期內(nèi)同步承擔(dān)對(duì)賭義務(wù)，并設(shè)置“階梯式”解鎖+現(xiàn)金補(bǔ)償雙重約束?！吧鲜泄九c投資者唯有堅(jiān)持‘產(chǎn)業(yè)邏輯+估值理性+整合可行’三維篩選，才能避免落入‘忽悠式重組’陷阱，真正分享并購(gòu)帶來(lái)的長(zhǎng)期價(jià)值?！卑匚南舱f(shuō)。
南開(kāi)大學(xué)金融發(fā)展研究院院長(zhǎng)田利輝表示，甄別高質(zhì)量并購(gòu)需看動(dòng)機(jī)、標(biāo)的和支付三個(gè)維度。動(dòng)機(jī)上，要看是否聚焦主業(yè)協(xié)同；標(biāo)的質(zhì)地上，要看是否具備技術(shù)或市場(chǎng)稀缺性；支付誠(chéng)意上，現(xiàn)金占比高者更可信。他特別指出，歷史數(shù)據(jù)顯示，高溢價(jià)并購(gòu)中近五分之二業(yè)績(jī)未達(dá)預(yù)期，確實(shí)需要警惕“忽悠式重組”與整合執(zhí)行落差。
?。ㄗx者信箱：znhwuyong@163.com）
