我國(guó)貨幣基金費(fèi)率進(jìn)入持續(xù)下滑區(qū)間。截至目前，全市場(chǎng)貨幣基金7日年化回報(bào)率已接近1%，較此前兩年明顯下降。但與此同時(shí)，貨幣基金的綜合費(fèi)率（包括管理費(fèi)、托管費(fèi)等）卻并未出現(xiàn)大幅下調(diào)，甚至有部分高費(fèi)率產(chǎn)品的年化收益表現(xiàn)已低于各項(xiàng)費(fèi)率之和。
在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，未來(lái)貨幣基金回報(bào)率優(yōu)勢(shì)仍將逐步減弱，規(guī)模增長(zhǎng)或放緩，但考慮到其現(xiàn)金管理功能、波動(dòng)較為穩(wěn)健、與支付平臺(tái)深度綁定等特點(diǎn)，加上公募費(fèi)率改革的持續(xù)推進(jìn)，貨幣基金仍具有一定優(yōu)勢(shì)。
潘悅 制圖
年化回報(bào)率持續(xù)走低
伴隨著利率中樞的下移，我國(guó)貨幣基金收益已進(jìn)入“1時(shí)代”。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月3日記者發(fā)稿，全市場(chǎng)359只貨幣基金（不同份額合并計(jì)算，下同）的平均7日年化收益率已降至1.09%，較今年年中再次下滑。其中，65只貨幣基金的7日年化收益率已經(jīng)不足1%；9只貨幣基金的7日年化回報(bào)率甚至到了0.7%以下。
與往年相比，貨幣基金收益率整體也呈現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，在2024年和2023年同期，全市場(chǎng)貨幣基金的7日年化收益率分別為1.46%和1.97%。
“由于貨幣基金規(guī)模增速與貨幣基金相對(duì)于存款的利差具有正相關(guān)性，隨著資金及存單利率下行，貨幣基金收益率或?qū)⒗^續(xù)下行，相較于存款收益優(yōu)勢(shì)將減弱?！眹?guó)盛證券分析表示。
“基本面暫弱的局面下，貨基收益率或?qū)⒗^續(xù)調(diào)整，全面‘破1’是時(shí)間問(wèn)題?！必?cái)通證券研報(bào)指出。
然而，在收益率持續(xù)下滑的背景下，貨幣基金管理費(fèi)率與托管費(fèi)率卻并未出現(xiàn)明顯下調(diào)。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月3日，仍有194只貨幣基金的管理費(fèi)率在0.2%以上，22只超過(guò)0.4%，其中14只產(chǎn)品的管理費(fèi)率高達(dá)0.9%。托管費(fèi)率方面，也有28只貨幣基金的托管費(fèi)率達(dá)到了0.1%。以此計(jì)算，去除管理費(fèi)、托管費(fèi)之后，部分貨幣基金的年化回報(bào)率與活期存款利率已經(jīng)差距不大。
甚至，有部分高費(fèi)率產(chǎn)品的年化收益表現(xiàn)已經(jīng)低于各項(xiàng)費(fèi)率之和，呈現(xiàn)“負(fù)收益”。從品類(lèi)來(lái)看，這類(lèi)高費(fèi)率產(chǎn)品大多來(lái)源于券商集合資管計(jì)劃，如華泰紫金天天發(fā)、銀河水星現(xiàn)金添利、中泰錦泉匯金等。由于客戶(hù)來(lái)源以保證金理財(cái)和交易便捷為主，投資者對(duì)費(fèi)率敏感度相對(duì)較低，基金公司自然缺乏調(diào)降動(dòng)力。
“貨幣基金收益錨定貨幣市場(chǎng)利率，今年流動(dòng)性寬松壓低收益率，而以管理費(fèi)、銷(xiāo)售服務(wù)費(fèi)為主的固定費(fèi)率結(jié)構(gòu)缺乏彈性，導(dǎo)致費(fèi)率對(duì)收益的侵蝕率大幅上升。當(dāng)前多數(shù)貨基0.6%至0.9%的綜合費(fèi)率，與不足1%的年化收益相比嚴(yán)重失衡，‘收益-費(fèi)率匹配原則’已被打破?！蹦祥_(kāi)大學(xué)金融發(fā)展研究院院長(zhǎng)田利輝告訴《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者，貨幣基金作為現(xiàn)金管理工具，本應(yīng)提供優(yōu)于活期的收益，如今卻陷入“收益為負(fù)”的困境，背離了產(chǎn)品定位。投資者收益補(bǔ)貼渠道與運(yùn)營(yíng)成本的態(tài)勢(shì)難以持續(xù)，費(fèi)率結(jié)構(gòu)亟須市場(chǎng)化調(diào)整。
“假性”費(fèi)率下調(diào)頻現(xiàn)
記者注意到，近期有不少機(jī)構(gòu)宣布下調(diào)旗下貨幣基金相關(guān)費(fèi)率，但又在極短的時(shí)間內(nèi)迅速恢復(fù)原有費(fèi)率，被業(yè)內(nèi)人士調(diào)侃為“假性”費(fèi)率下調(diào)。
12月3日，中泰證券資管發(fā)布公告稱(chēng)，旗下貨幣基金中泰錦泉匯金在基金合同中規(guī)定，如果以0.90%的管理費(fèi)計(jì)算的七日年化暫估收益率小于或等于2倍活期存款利率，基金管理人將調(diào)整管理費(fèi)為0.25%，以降低每萬(wàn)份基金暫估凈收益為負(fù)并引發(fā)銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)交收透支的風(fēng)險(xiǎn)，直至該類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)消除，基金管理人方可恢復(fù)計(jì)提0.90%的管理費(fèi)。因觸發(fā)上述管理費(fèi)調(diào)整情形，基金管理人決定自2025年12月1日起將本基金管理費(fèi)率調(diào)整為0.25%/年。2025年12月2日，前述風(fēng)險(xiǎn)已消除，該基金管理費(fèi)率恢復(fù)至0.90%/年。
同日，中金基金也發(fā)布類(lèi)似公告稱(chēng)，旗下貨幣基金中金聚金利貨幣于2025年12月2日起將管理費(fèi)率恢復(fù)為0.90%/年。該基金公司同樣在公告中指出，此前調(diào)降費(fèi)率旨在“降低每萬(wàn)份基金暫估凈收益為負(fù)引發(fā)的銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)交收透支風(fēng)險(xiǎn)”。而依據(jù)基金合同約定，當(dāng)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)消除后，基金管理人可恢復(fù)原費(fèi)率。
此前，還有信澳現(xiàn)金寶、中信建投智多鑫等多只貨幣基金在近一個(gè)月的時(shí)間內(nèi)便進(jìn)行了數(shù)次費(fèi)率調(diào)整。
值得注意的是，由于此前貨幣基金收益率持續(xù)走低，部分產(chǎn)品7日年化暫估收益率低于2倍活期存款利率，面臨收益難以覆蓋固定費(fèi)用、每萬(wàn)份基金暫估凈收益可能為負(fù)的風(fēng)險(xiǎn)。而多數(shù)涉及該風(fēng)險(xiǎn)的貨幣基金合同中均約定了收益與費(fèi)率掛鉤的浮動(dòng)機(jī)制，當(dāng)觸發(fā)上述特定條件時(shí)會(huì)臨時(shí)下調(diào)管理費(fèi)以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，且在風(fēng)險(xiǎn)消除后可恢復(fù)原費(fèi)率。
盡管這一舉措遵循了合同約定，但同樣加大了投資者的不確定性，引發(fā)市場(chǎng)質(zhì)疑其機(jī)制設(shè)置初衷。
“此類(lèi)通過(guò)合同觸發(fā)的‘浮動(dòng)費(fèi)率’本質(zhì)并非主動(dòng)讓利，而是極端低收益時(shí)防風(fēng)險(xiǎn)的技術(shù)性操作。從投資者保護(hù)角度，這種模式破壞收益預(yù)期穩(wěn)定性，短期看似讓渡收益，實(shí)則掩蓋費(fèi)率偏高的核心問(wèn)題，或?qū)ν顿Y者形成誤導(dǎo)。真正的浮動(dòng)費(fèi)率應(yīng)與基金長(zhǎng)期收益、規(guī)模掛鉤形成長(zhǎng)效機(jī)制，而非短期調(diào)節(jié)的營(yíng)銷(xiāo)工具?！碧锢x表示。
未來(lái)仍存擴(kuò)容空間
盡管面臨費(fèi)率壓力，但從目前情況看，貨幣基金規(guī)模并未出現(xiàn)明顯縮水，而是呈現(xiàn)一季度下降、二三季度超季節(jié)性增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。根據(jù)中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)，截至2024年12月底、今年3月底、今年6月底以及今年9月底，全市場(chǎng)貨幣基金總規(guī)模分別為13.61萬(wàn)億元、13.33萬(wàn)億元、14.23萬(wàn)億元以及14.67萬(wàn)億元，年內(nèi)整體保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
與此同時(shí)，伴隨公募基金費(fèi)率改革的推進(jìn)，公募降費(fèi)潮已逐步從權(quán)益基金拓展至貨幣基金領(lǐng)域。今年9月下旬至今，多只貨幣基金宣布調(diào)低費(fèi)率，其中便包含當(dāng)前市場(chǎng)上規(guī)模最大的貨幣基金——天弘余額寶。除此之外，還有來(lái)自易方達(dá)、華寶、廣發(fā)、東方等多家基金公司旗下的貨基產(chǎn)品加入費(fèi)率調(diào)降的“浪潮”之中。
在機(jī)構(gòu)人士看來(lái)，盡管未來(lái)貨幣基金回報(bào)優(yōu)勢(shì)仍將逐步減弱，進(jìn)而促使規(guī)模增長(zhǎng)放緩，但并不會(huì)出現(xiàn)大規(guī)模的縮水?？紤]到其現(xiàn)金管理功能、波動(dòng)較為穩(wěn)健、與支付平臺(tái)深度綁定等特點(diǎn)，貨幣基金仍具有一定優(yōu)勢(shì)。
“貨幣基金相較于存款的收益優(yōu)勢(shì)會(huì)逐步減弱，投資者申購(gòu)貨基的動(dòng)力下降，這會(huì)促使貨幣基金規(guī)模增長(zhǎng)放緩或維持低位運(yùn)行，但并未出現(xiàn)規(guī)模大幅縮水的基礎(chǔ)條件?！眹?guó)盛證券方面表示。
田利輝也表示，貨基費(fèi)率改革稍顯滯后于權(quán)益類(lèi)基金，目前仍以臨時(shí)調(diào)降為主，缺乏系統(tǒng)性降費(fèi)與長(zhǎng)效機(jī)制。但貨基的核心價(jià)值是流動(dòng)性管理而非收益，這一功能無(wú)可替代。未來(lái)只要通過(guò)降低固定費(fèi)率、推行與收益掛鉤的浮動(dòng)費(fèi)率機(jī)制，回歸“低費(fèi)、穩(wěn)健、高流動(dòng)性”本源，就能持續(xù)吸引追求安全性與流動(dòng)性的資金，實(shí)現(xiàn)規(guī)模與收益的良性循環(huán)。
嘉實(shí)財(cái)富方面也認(rèn)為，貨幣環(huán)境仍將維持寬松態(tài)勢(shì)，現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品收益率將繼續(xù)保持在較低水平。不過(guò)，同期銀行存款收益率也在不斷下調(diào)，現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品作為穩(wěn)健的流動(dòng)性管理工具仍具有一定的優(yōu)勢(shì)。
而在財(cái)通證券看來(lái)，我國(guó)的貨基擴(kuò)容空間依舊較大。首先，在央行“利率走廊+窗口指導(dǎo)”的模式下，短端利率很難掉入歐日式的極端負(fù)值區(qū)間。其次，境內(nèi)“類(lèi)現(xiàn)金”資金更多在存款、理財(cái)、貨基、短債內(nèi)部流轉(zhuǎn)，提高了貨基作為“流動(dòng)性末端節(jié)點(diǎn)”的存續(xù)基礎(chǔ)。此外，渠道與監(jiān)管導(dǎo)向共振，貨基憑借“攤余估值+穩(wěn)波動(dòng)”具備政策受益面。最后，線(xiàn)上支付場(chǎng)景深度綁定，平臺(tái)構(gòu)筑“活錢(qián)入口”與“支付即理財(cái)”的生態(tài)閉環(huán)，提升了貨基的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。（記者羅逸姝采寫(xiě) 實(shí)習(xí)生周夢(mèng)琪對(duì)本文亦有貢獻(xiàn)）
